证券研究报告 【导语】2016年9月22日西安开天铁路电气股份有限公司（证券简称“开天股份”，代码：835196）发布《龙西安开天铁路电气股份有限公司关于与南京证券股份有限公司解除上市辅导协议的提示性公告》，公告称：“公司现计划暂缓首次公开发行股票相关事宜，经与南京证券友好协商，双方于 2016 年 9 月 21 日签订了《关于西安开天铁路电气股份有限公司首次公开发行人民币普通股的辅导协议之终止协议》。”一、开天股份开始上市辅导近8个月后计划暂缓IPO开天股份成立于2003年，主要业务与产品围绕机车车辆电气系统进行拓展。公司于2016年2月2日发布《关于签订上市辅导协议的提示性》，公告称：“西安开天铁路电气股份有限公司拟启动首次公开发行人民币普通股（A 股）并于境内上市的工作，现已与南京证券股份有限公司签订辅导协议， 将于近日正式向中国证券监督管理委员会陕西证监局申报辅导备案。”在上市辅导协议签订近8个月后开天股份宣布暂缓IPO相关事宜。在此期间另一家新三板挂牌企业广东嘉达早教科技股份有限公司（证券简称“嘉达早教”，代码：430518）也发布《中止接受首次公开发行股票并上市辅导提示性公告》，公告称：“鉴于上市计划的暂缓，公司决定暂时中止辅导工作。”嘉达早教在2012年10月向证监会提交了首次公开发行股票并上市的辅导材料，2014年1月挂牌新三板，并于2016年1月20日正式中止上市辅导工作。二、目前新三板共有240家企业拟IPO，2016年6月以来呈下降趋势通过对全国股转系统上市辅导备案相关公告的查询，从2015年4月至今新三板共有240家新三板挂牌企业发布关于上市辅导备案的相关公告。从历史数量分布上看，2015年4月至2016年1月是一个新三板企业发布上市辅导备案相关公告的上升期，此后数量有所回落，在2016年6月再次达到一个高峰期，当月发布上市辅导备案相关公告的企业高达57家，创历史最高点。截至2016年10月17日，10月发布上市辅导备案相关公告的企业为4家，总体来看新三板企业集中进行上市辅导的时期已经过去，拟IPO企业数量自2016年6月以来呈下降趋势。 新三板挂牌企业选择在A股市场上市，在公司估值、融资能力及流动性等方面可以获得一定的提升，尤其对目前规模较大、成长性良好的新三板龙头企业来说IPO具有较大吸引力。目前已经有54家新三板企业已在证监会进行预先信息披露，并在新三板市场中停牌。 A股上市的种种优势在市场中已经得到认可，但IPO的时间成本以及机会成本也是企业不容忽视的情况。企业选择时肯定需要会考虑IPO排队时间的问题，在《2016年上会企业平均排队时间1.86年，目前IPO排队企业中新三板企业增至53家》我们提及，截至8月28日，通过对比预先披露公告日期以及上会审核日期，2016年上会审核的企业平均排队等待时间为1.86年。如果计算上企业在正式获得受理函前的股份公司改制以及申请前主办券商辅导期的时间，那整体的周期将会拉长。根据《首次公开发行股票并上市管理办法》第十二条规定：“最近3年内实际控制人没有发生变更。”若在公司IPO排队的过程中，公司的股权结构发生变化则有可能导致实际控制人变更，企业及主办券商需向证监会提交相关材料证明披露相关信息并证明公司的实际控制人并未发生变更，这将有可能进一步耽误企业的上市审核时间。总体上看，企业IPO排队审核时间较长，时间成本较大。同时根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》4.4.1条规定，公司向中国证监会申请首次公开发行股票并上市，或向证券交易所申请股票上市后，应当向全国股份转让系统公司申请暂停转让，直至按规定披露或相关情形消除后恢复转让，因此，在IPO排队审核期间，新三板企业股票将暂时停止转让与交易。同时，由于在实务操作中，上市申报材料受理后，公司一般不会进行诸如融资或者并购等可能改变企业原来股权架构的资本运作。而这可能会让企业错失良好的发展时机，也是企业不得不考虑的机会成本。新三板企业进行IPO面临较大的机会成本与较高的时间成本，与此同时，全国股转系统体机制建设不断“添砖加瓦”，在顶层设计带动下新三板市场吸引力在逐渐增强，市场对新三板的看法正在逐渐往积极方向转变。公告计划IPO的企业自6月以来每个月呈下降趋势在某种程度上也反映了新三板市场中的企业对于选择A股上市的看法形成了一定的转变。三、新三板体机制在顶层设计支持下日臻完善2016年10月10日国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，意见在“第二点主要途径”的“（七）积极发展股权融资”中指出：“加快健全和完善多层次股权市场。加快完善全国中小企业股份转让系统，健全小额、快速、灵活、多元的投融资体制。研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度。”首先，作为去杠杆的有效措施，股权投资为新三板市场提供了很好的发展契机，两者相结合对于拓宽股权资金投资、退出渠道，完善我国多层次基本市场具有重要价值。同时新三板挂牌企业转板创业板相关制度的推行可能缩小新三板与创业板的估值差，为新三板未来灵活、多元化的制度建设增加可能性，进而带动新三板投资机会的增加。2016年9月20日国务院发布《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，在第十三条“拓宽创业投资市场化退出渠道”中指出：“充分发挥主板、创业板、全国中小企业股份转让系统以及区域性股权市场功能，畅通创业投资市场化退出渠道。完善全国中小企业股份转让系统交易机制，改善市场流动性。” 在“双创”蓬勃发展的背景下，新三板市场作为中国多层次资本市场的重要组成部分，可以为创业投资机构提供优秀企业池，增强二级市场流动性并提供多元化的融资、退出渠道，在创业投资健康发展的同时带动新三板走向成熟。 2016年9月以来，新三板受顶层设计政策带动的利好政策不断。新三板的“二次创业”在国务院相关政策支撑下，其作为中国中小微企业资本服务市场的战略地位逐步显现，为创新型、创业型、成长型的中小微企业提供全国性平台型市场的地位不断得到巩固，日臻完善的新三板市场将承担更多资本市场调节的重任。同时自2016年5月27日起全国股转系统正式对挂牌公司实施分层管理。分层以来市场新规不断，从“一行三会”监管企业及其它金融类企业信息披露的差异化要求，到督促主办券商内核及自查工作，再到私募做市进入试点阶段，全国股转系统将“监管在前，服务在后”的理念一步步落实，带动新三板市场逐渐完善。相关报告1、《2016年上会企业平均排队时间1.86年，目前IPO排队企业中新三板企业增至53家》- 201608282、《江苏中旗IPO申请过会，新三板目前228家企业拟IPO，其中19家已通过证监局验收》 - 201608213、《920家创新层企业，105家转战IPO，IPO与创新层，企业该怎么选？》- 20160619数据支持：白广鑫 新三板团队介绍：在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。广证恒生新三板团队致力于成为新三板研究极客，为新三板参与者提供前瞻、务实、有效的研究支持和闭环式全方位金融服务。团队成员：袁季（广证恒生总经理、首席研究官）：从事证券研究逾十年，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、2015年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。赵巧敏（新三板研究团队长，副首席分析师，高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。肖超（新三板研究副团队长，副首席分析师，教育行业研究负责人）：荷兰代尔夫特理工大学硕士，6年证券研究经验，2013年获中国证券报“金牛分析师”通信行业第一名，对TMT行业发展及公司研究有独到心得与积累。陈晓敏（新三板医药生物行业研究员）：西北大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，在SCI、EI期刊发表多篇论文。3年知名管理咨询公司医药行业研究经验，参与某原料药龙头企业“十三五”战略规划项目。温朝会（新三板TMT行业研究员）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。撰写大数据专题基础篇、行业篇等系列深度报告，重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。魏也娜（新三板TMT行业研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士，3年软件行业从业经验，对计算机、通信、互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察，2016年加入广证恒生，从事新三板TMT行业研究。黄莞（新三板教育行业研究员）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。林全（新三板高端装备行业研究员）：重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验，对产业发展与企业运营有独到心得。陆彬彬（新三板主题策略研究员）：美国约翰霍普金斯大学金融硕士，负责新三板市场政策等领域研究。联系我们：邮箱：[email protected]电话：020-88831176